资产剥离重组使公司的财务状况得以改善，但是这种靠大量剥离劣质资产的处理方式，是否能赢得市场投资者的认可，能否为投资者带来超额收益？假设市场是有效的，投资者对于该项资产剥离重组的市场反应将通过股价反映，可采用事件研究法研究市场对于该项资产剥离重组信息的反应程度。

（二）检验步骤及结果

第一，确定事件日。将资产剥离重组完成后首次交易日为事件日(T=0)。2015 年7 月23 日，公司发布公告进行重大资产重组并停盘，2015 年11 月11 日恢复交易，因此，将2015 年11 月11 日确定为事件日。

第二，确定事件时间窗口。事件日前后的一段交易日称为事件的时间窗口, 时间窗口可根据分析要求确定, 由于事件日前该股票都在停牌，所以主要研究事件日后的事件窗口。由于短期窗口期可以有效反映该事项的影响程度, 因此，选定的时间窗口为10 个交易日，即T(0,10)。

第三，计算建摩B 公司的股票在时间窗口内的实际收益。Rt: Rt=(Pt+1-Pt)/Pt, 其中Pt 为建摩B 在t 日的收盘价, 周末或法定休市日等非交易日除外，取10 个交易日的数据进行计算。计算结果见表（3）所示。从计算结果看，公告后的实际收益率并不高，每日股价波动很小，累计实际收益率仅为1.93%。

第四，计算正常收益率。常见的正常收益率计算方法主要有市场调整法、均值调整法、市场模型法。为便于对建摩B 公司的股票实际收益率进行比较，选择上证B 股指数作为比较标准。正常收益率( 也称市场平均收益率)RMt 计算公式为: Rmt=(It+1-It)/It，其中It 为T 日的市场指数, It+1 为T+1 日的市场指数, 和股票对应取10 个交易日。计算结果见表（4）所示。累计正常收益率为2.15%。

最后，分别计算建摩B 公司的股票在时间窗口内的非正常收益率ARt 和累积非正常收益率CARt。建摩B 公司在的非正常收益率计算公式为:ARt=Rt—RMt，即将实际收益率- 正常收益率。计算结果如表（5）所示。从计算结果可以看出，超额收益很小，有6 个交易日为正，4 个交易日为负。但是正效益金额偏小，负效应金额偏大，累计超额收益率为-0.45%，平均累计超额收益为-0.02%，结合期望值及方差分析，可知建摩B 公司的股票在公告日后与市场收益率无显著差异。说明投资者对其没有强烈的市场反应或并不看好。

五、结论

建摩B 面对摩托车发展前景暗淡，而车用空调业务发展前景良好的趋势，采取全资控制优质车用空调器及配件资产，出售亏损的摩托车及其相关资产。增加了公司收入，提高了每股收益，避免了公司被ST, 同时使资产结构得到优化，偿债能力及盈利能力得到提高。对债权人也进行了妥善安排，但被剥离公司摇身一变又成为其控股股东，从资本市场的反应看并不积极，可能投资者对于这种依靠关联交易进行资产剥离，摆脱财务困境方式并不认可。