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资产剥离重组财务影响及市场反应——基于建摩 B 的案例研究

2017-06-15 11:37 来源: 互联网 作者:刘小刚 浏览次数 2288

【摘要】资产剥离重组是企业发展的战略选择,也是企业摆脱财务困境的方式之一,通过剥离不适合企业长期发展战略、没有成长潜力或影响企业整体发展的业务,使企业集中发展更具战略意义的重点业务,从而提高企业资源配置效率及核心竞争力。本文分析了建摩B 资产剥离重组过程及其财务影响与短期市场反应,以期为资产剥离重组研究与实践提供参考。

【关键词】资产剥离 建摩B 财务影响 市场反应

一、引言

资产剥离重组是资本市场的热门话题,资产剥离重组是将企业资产的组成部分,如产品线、资产部、子公司等(这部分资产往往是企业效率低下或者是经营亏损的资产),出售给第三方(接收资产的大多为关联方)以获取现金或股权收益或者现金与股权收益组合回报,实现资源优化配置和战略转型的资本运作模式。基于资产剥离重组的研究很多,结论各异。

关于资产剥离涵义。干春晖(1997)认为, 资产剥离是指公司将其现有的某些子公司、部门、产品生产线、固定资产、债权等出售给其他公司, 并取得现金或有价证券的回报。谷琪(1998)认为,资产剥离是指将非经营性资产闲置资产、无利可图资产以及已经达到预定目的的资产从公司资产中分离出去。其他关于资产涵义的界定的差异不大。还有观点认为,资产剥离主要是剥离企业非核心、竞争力不强的资产,使企业回归到具有核心竞争力的主业上。

关于资产剥离重组理论。主要有归核化理论、优化产业结构理论、寿命周期理论、竞争优势理论、价值耗散理论等(俞铁成,2001 ;黄建康,2001 ;周建国,2005 等)。归核化理论认为,资产剥离重组有利于集中企业有限的资源做强、做精具备优势的业务,培育、维护和发展核心竞争力,使企业得以持续发展。优化产业结构理论认为,通过资产剥离,出售专用性资产或转让子公司等形式,可以促使衰落产业和新兴产业之间发生资源流动, 优化企业产业结构。寿命周期理论认为,处于衰退阶段后期的公司进行自愿性剥离是为了在短期内改善流动性和维持财务业绩。竞争优势理论认为,企业应该出售与企业内其他业务单元之间没有重要协同效应,或进一步发展多元化的业务单元。因为这些不会提高其竞争优势。价值耗散理论认为,资产剥离重组是对多元化价值耗散的回归。

关于资产剥离重组动机。刘礼安(2000)认为,资产剥离具有满足公司现金需求与优化资产结构,调整主业或者回归主业,满足法律法规对发行股票在盈利水平、净资产收益率、资产规模等方面的要求。杜宁(2005)认为,我国企业剥离资产具有多方面的动机,如剥离非经营性资产,摆脱社会负担;剥离不良资产,改善资产质量;核销债务,改善资本结构;套取现金,应付财务危机;改变公司战略;纠正战略错误;获利;操纵盈余;逃避债务等。资产剥离重组决策原理主要有价值分析法、层次分析法与贴现模型法(郭淑芬,2006 ;胡艳,2005)。更多的文献主要集中在资产剥离重组的绩效评价,对于资产剥离绩效大多文献采用财务指标法或事件研究法进行分析。朱荣进, 范永进(2003)通过分析认为资产剥离增加了股东财富,单个公司中将近有一半的公司在资产剥离前后的短暂时间内获得了正累计超额收益。金道政、王宏(2005)以2002 年上市公司资产剥离对股价和经营业绩的影响, 发现通过资产剥离改善了公司的财务状况, 优化了公司的经营结构, 提高了公司资产的利用效率, 对公司的发展起着积极的推动作用, 资产剥离的作用明显。

也有研究发现,资产剥离短期价值效应并不显著。严复海、吴晓静(2010)以2006 年资产剥离上市公司为对象研究发现,54% 样本企业获得了正超额收益率;46% 样本企业获得了负超额收益率。卫建国,薛珊,黄怡锋(2009)选取2003 年进行资产剥离A 股上市公司为样本研究发现,资产剥离关联交易中内幕交易较多的企业,资产剥离的长期绩效没有明显改善,非关联交易公司的长期绩效显著改善; 剥离与公司行业非相关资产时可以帮助公司集中主业增强竞争力, 长期绩效得到显著改善; 长期资产负债率高的公司资产剥离的长期绩效变化不显著,长期资产负债率低的公司长期绩效显著改善; 资产剥离规模较大公司长期绩效改善更加显著。

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